Sachs, Jeffrey y Felipe Larrín,
Macroeconomía en la Economía
Global. 1a Edición, Prentice Hall,
México, 1994.Pag 252- 285.

Capítulo 8. Dinero, tasa de interés y tipo de cambio

La economía se representa a través de un modelo clásico simple, en donde el producto está siempre en su nivel de pleno empleo. De esta manera se deja de lado las variaciones en el producto y se vuelve objetivo las variaciones del dinero, el tipo de cambio y los precios.
El banco central utiliza sus reservas de oro para estabilizar el precio del metal, comprando o vendiendo oro al precio establecido. A partir de 1973, el dólar, el yen y las monedas europeas han operado según los tipos de cambio de flotación sucia, es decir, se permite a las monedas moverse de acuerdo con las fuerzas del mercado, pero el banco central de cada país suele intervenir para presionar al tipo de cambio.

Un sistema de tipo de cambio fijo es donde el banco central (o quienquiera que sea la autoridad monetaria del país) establece el precio de la moneda nacional en términos de una moneda extranjera. Este precio fijo se conoce a veces como el valor par de la moneda. El valor par no significa mucho en términos económicos, puesto que si existe un tipo de cambio oficial no es posible comprar o vender la moneda extranjera al precio establecido. Cabe notar que con régimen detipo de cambio fijo, el banco central normalmente establece una banda dentro de la cual el precio de la moneda extranjera puede fluctuar. Es convertible una moneda si las personas pueden intercambiar unidades de la moneda local por moneda extranjera al tipo del cambio oficial, sin enfrentar demasiadas restricciones, ya que si existen muchas de ellas la moneda se considera inconvertible.

Es posible imponer una gran variedad de restricciones a la convertibilidad por ejemplo si un país donde está prohibida la importación de automóviles de lujo: el banco central no facilita la moneda extranjera necesaria para importarlos. Si ésa fuera la única restricción para la compra de moneda extranjera, entonces podría considerarse más como una medida de política comercial que como una política monetaria, y el tipo de cambio todavía podría considerarse convertible. Sin embargo, si las restricciones se aplican a un gran número de bienes de consumo, se puede decir que la moneda es inconvertible.
En general, las transacciones de la cuenta de capitales están sujetas a restricciones. El FMI tiene como política oponerse a las restricciones a las transacciones de cuenta corriente. El articulo VIII del Acuerdo del FMI establece que “ningún país miembro podrá, sin la autorización del Fondo, imponer restricciones a la realizaciones de pagos en transacciones internacionales corrientes”. Aunque hay que mencionar que muchospaíses algunos miembros del FMI mantienen restricción a la convertibilidad en transacciones de la cuenta corriente, alguitas de las cuales son sancionadas por el fondo y otras se toleran pero no se apoyan. Un indicador usual de la inconvertibilidad de una moneda es la diferencia entre el tipo de cambio oficial y el tipo de cambio paralelo o de mercado negro. A esta diferencia se le conoce como brecha cambiaria.

Los bancos centrales son explícitos al referirse a la posibilidad de ajustes en el tipo de cambio, el sistema cambiario es una fijación ajustable.
Hay ocasiones, en donde el gobierno tiene la intención de fijar permanentemente el tipo de cambio, pero se da cuenta que no lo puede hacer debido a las presiones del mercado.
El banco central podría agotar sus reservas. Al final, la moneda modificaría su valor aun si se anuncia que el tipo de cambio es fijo.

El tipo de cambio como el número de unidades de la moneda nacional que es necesario para adquirir una unidad de cierta moneda extranjera. Bajo un régimen de tipo de cambio fijo, el banco central convierte en moneda local en moneda extranjera (o viceversa) con el fin de estabilizar el tipo de cambio. Cuando el banco central realiza operaciones de compra de moneda extranjera, provoca variaciones en el dinero de alto poder expansivo del país. Lo que quiere decir es que la oferta monetaria interna se reducirá o aumentará como resultado de lastransacciones entre moneda local y moneda extranjera que realiza el banco central, con el fin de mantener constante el tipo de cambio.

Un país también puede tener un tipo de cambio fijo al atar su moneda a la de otra nación en forma unilateral. En tal caso, el país asume toda la responsabilidad de mantener el tipo de cambio en el nivel que se comprometió.
También se puede mantener una paridad compartiendo la responsabilidad (en forma cooperativa) entre las diferentes partes del acuerdo, tal y como sucedía con en el Sistema Monetario Europeo. O bien, cada moneda puede fijarse con respecto a una tercera, o a un bien (como el oro) y así, en los hechos, cada moneda se fija con respecto a las demás.

Con un tipo de cambio flexible, el papel de la oferta monetaria y del tipo de cambio es el opuesto al que tiene un sistema cambiario fijo. Si el banco central no interviene para nada en el mercado cambiario, esto es, no compra ni vende moneda extranjera, se dice que la moneda nacional está en flotación limpia (o flotación pura).Con frecuencia, los países que operan con tipo de cambio flexible tratan de influir en el valor de su moneda realizando operaciones con moneda extranjera. A esto se le llama flotación sucia. Ahora designamos como el tipo de cambio E al precio de la moneda extranjera. En un aumento de E se conoce como devaluación de la moneda, si ocurre dentro de un sistema de tipo de cambio fijo, y comodepreciación, si el sistema cambiario vigente es el de un tipo de cambio flotante. Una caída de E se llama reevaluación de la moneda si tiene lugar dentro de un sistema cambiario fijo, y apreciación, si ocurre en un sistema de tipo de cambio flotante. Cuando aumenta E, lo que ocurre es una reducción del poder adquisitivo de la moneda local, puesto que si E es más alto, significa que resulta más costoso adquirir una unidad de moneda extranjera, en realidad la moneda local se está debilitando.
DMI, se opone a la adopción de mecanismos de tipo de cambios múltiples. Aun con esto los países en desarrollo los han usado y un caso típico es el de un mercado cambiario dual, en donde la moneda extranjera tiene un precio para las transacciones comerciales y otro, más depreciado para las operaciones de la cuenta de capitales. Detrás d esta política encontramos dos cosas importantes una es que se pretende aislar al mercado de bienes de los shocks que pudieran ocurrir en los mercados activos nacionales e internacionales. La otra es que pretende limitar las reservas de activos externos en manos del sector privado, con la esperanza de evitar una pérdida de las reservas de moneda extranjera en el banco central.
En un sistema de tipo de cambio dual, cuando se agranda la brecha entre el tipo de cambio oficial y el paralelo surge un problema. Si suponemos que el tipo de cambio en el mercado de capitales es mayor que el queimpera en el mercado oficial en un 50%. Cuando normalmente se exige a los exportadores, que intercambien sus ingresos en moneda extranjera al tipo de cambio oficial. Aquí los exportadores tienen incentivos a subfacturar, con lo que se quiere decir que es declarar las ganancias inferiores a las efectivas con el objeto de dejar parte de la moneda extranjera fuera de la supervisión oficial y así poderlo convertir al tipo de cambio, que es más alto. Mientras que los importadores se ven tentados a sobrefacturar sus compras en el exterior, declarando importaciones superiores a las realizadas, para poder obtener más dólares del banco central a un tipo de cambio oficial menor. Esta sub y sobrefacturación son formas de fuga de capitales, ya que forman parte de la salida de capitales del país que no figuran en la balanza de pagos.
Aunque hay países que han establecido tipos de cambio para distintos de transacciones comerciales, teniendo como objetivo desalentar la importación de algunos bienes y servicios y mantener los precios internos controlados para las importaciones.
Pero distintos tipos de cambio pueden provocar severas distorsiones económicas en las transacciones de la cuenta corriente, ocasionar problemas en la asignación de recursos, además de que desalientan la producción nacional de bienes primarios de exportación y de bienes que sustituyen a los importados, lo que lleva a depender de una forma que no es sanapero a la vez necesaria de la importación de bienes en el mediano plazo.

Ley de un solo precio, conecta los precios internos e internacionales de un determinado producto. Si suponemos que el precio de un bien en moneda extranjera en el mercado internacional es igual a P*. Para expresar este precio en la moneda nacional, simplemente se multiplica P* por el tipo de cambio.
La paridad del poder de compra tiene como objetivo extender la ley de un solo precio, aplicable a productos individuales, a una canasta de productos que determina el nivel de precios promedio de la economía.
Puesto que la ley de un solo precio debería ser aplicable a todos los bienes que se tranzan en el mercado internacional, entonces también debería aplicarse en forma general para el índice de precios interno (P), que es un promedio ponderado de los precios de algunos bienes individuales y este ultimo debería ser igual al índice de precios internacional (P *) multiplicado por el tipo d cambio (E).
El arbitraje es la fuerza que asegura que se cumpla efectivamente la ley de un solo precio. El arbitraje de la tasa de interés afirma que la tasa de interés interna (en moneda local) es igual a la tasa de interés exterior más la tasa de depreciación porcentual de la moneda. Supongamos que un inversionista puede invertir en un bono extranjero a una tasa de interés i*, o en un bono nacional con interés i, sino se esperan variaciones deltipo de cambio entre la moneda local y extranjera, sería lógico que el inversionista pusiera su dinero en el activo que le pague la mejor tasa. De igual manera sería que las personas que se endeuden lo hagan buscando una tasa de interés más baja para los créditos. Estas acciones tenderán a igualar las tasas de interés de ambos países. Si, como ocurre con los bienes, no existe barrera al flujo de activos financieros entonces tendremos un tipo de arbitraje entre las tasas de interés en una y otra moneda. (i = i *)

En consecuencia si la tasa de interés es del 5% y se espera que el tipo de cambio entre euros y dólares no varié entonces la tasa de interés de Nueva Cork también debería de ser del 5%.
Cuando se espera que el tipo de cambio varié la relación entre las tasa de interés se complica. Si un bono en moneda extranjera paga un interés anual de i* y el tipo de cambio E varia a una tasa anual de aˆ†E/E , entonces la tasa de retorno en dólares (suponiendo que los dolare son la moneda local) sobre el bono extranjero es aproximadamente i*+ aˆ†E/E. Es una regla de arbitraje para las tasas de interés semejante a la PPC: i=i*+ aˆ†EE .
No se sabe cuánto varia el tipo de cambio durante el período que dura la inversión por tanto al cambio de E sobre E debe estimarse.

La ecuación cuantitativa (MV=PQ), puede derivarse de ella la condición de equilibrio del mercado monetario como:MD=PQV= M
V=Velocidad de circulación del dinero
M= oferta de dinero
La demanda monetaria MD está dada por PQ/V. La velocidad del dinero es una función creciente de la tasa de interés donde V = V (i); por lo tanto puede reformularse del siguiente modo:

MD=PQV(i)=M

Para lograr una caracterización plena del equilibrio se debe agregar la PPC (P=EP*) y el arbitraje de las tasas de interés internacionales. Este análisis se limitara a un equilibrio en el que los precios, el tipo de cambio y otras variables permanecen constantes, de modo que aˆ†E=0 por lo tanto las tasas de interés interna y externa son iguales (i = i*).

La velocidad del dinero que depende de la tasa de interés también será fija.
Con esto se encuentra una relación entre oferta monetaria y tipo cambio. Usando el equilibrio del mercado monetario la paridad de compra y la expresión del arbitraje de intereses, se obtiene una relación fundamental, que aparece a continuación: MV (i* EP*Q.

Pero si el banco central impone un tipo de cambio fijo deberá plantearse en la forma que muestra a M como función del tipo de cambio E, determinado por el banco central, ya que M en función de E, o como E en función de M, dependerá del sistema cambiario que aplique el banco central.
M=EP*QV(I*)Por otro lado, si el tipo de cambio es flexible, se debe reformular la ecuación de modo tal que muestre el nivel de E que sea coherente con el nivel de M que haya escogido el banco central.
E=MV(I*)P*Q

Si el banco central fija el tipo de cambio, E será una variable exógena. En otras palabras E estará determinado por fuerzas ajenas al modelo. M es una variable endógena, determinada por la condiciones de equilibrio de la economía. Si el tipo de cambio flota entonces E es una variable endógena y M se convierte en una variable exógena.

Cuando el banco central realiza una compra de bonos de tesorería (aˆ†BT) en el mercado abierto, sabemos que inicialmente el acervo de dinero de alto poder expansivo aumento con aˆ†MH=aˆ†BT

El incremento de la deuda estatal en poder del banco central, mide el tamaño de la operación de mercado abierto. El dinero de alto poder aumento inicialmente en una medida tal que iguala la compra de los bonos. Pero las familias locales se encuentran con más dinero del que desean tener a las tasas de interés, precios y niveles de ingreso vigentes. Los tenedores de dinero intentarán convertir parte de sus saldos monetarios en otras formas de riqueza, como bonos nacionales (B) y extranjeros (B*). El exceso de oferta de dinero provoca, un aumento de la demanda por (B*), el activo extranjero .Este exceso de oferta de dinero se traduce en un aumento en el precio de la moneda extranjera, dicho deotro modo, un mayor M lleva a una depreciación incipiente del tipo de cambio.

En el tipo de cambio fijo E no puede variar, el banco central tendrá que estar listo para intervenir en el mercado para evitar que E se deprecie. El banco central venderá reservas de moneda extranjera para prevenir que suba su precio. La venta al público de reservas de moneda extranjera por parte del banco central provoca una reducción del acervo de dinero de alto poder expansivo. El banco central deberá continuar vendiendo reservas hasta que M regrese totalmente al nivel de donde partió. En consecuencia si el banco central realizó la compra de mercado abierto con el fin de aumentar la oferta monetaria, su propósito se verá frustrado. Ya que se pierden reservas equivalente al monto del incremento original de la oferta monetaria Eaˆ†R*=-aˆ†BT
Cuando pasa el problema se muestra una balanza con menores reservas de moneda extranjera que cuadran exactamente con el aumento de bonos de tesorería. Por otro lado, la cantidad de dinero tampoco ha cambiado: aˆ†Mh = aˆ†BT+E aˆ† R*=0

En un sistema de tipo de cambio fijo con libre movilidad del capital, el banco central no puede afectar la cantidad de dinero.

En una economía en donde tiene un sistema de tipo de cambio flexible, el banco central no interviene cuando el tipo de cambio empieza a depreciarse. Cuando esto sucede, los precios internos aumentan en la misma proporción que la depreciación. Loque significa, que la depreciación causa un incremento en los precios de los bienes importados en términos de moneda nacional, por lo tanto, el alza de los precios corrige el exceso de oferta de dinero, reduciendo la cantidad real de dinero. Mientras que M/P permanezca en niveles altos, como resultado de la compra de mercado abierto existirá un exceso de oferta de dinero. El exceso de oferta de dinero se resuelve a través de un incremento de los precios internos y los saldos monetarios reales regresan al nivel previo a la compra de mercado abierto. Con tipo de cambio flexible, se tiene que el tipo de cambio es la variable endógena mientras que el acervo de dinero es exógeno.

En este modelo simple, que supone un producto fijo y precios perfectamente flexibles, una devaluación conduce a un aumento proporcional del nivel de precios.

El PPC no puede aplicarse en plenitud tiene consecuencias significativas para el tipo de cambio real (R) el cual es la medida de la competitividad general del país en los mercados internacionales. El tipo de cambio real se define como la razón entre el precio de los bienes extranjeros en moneda local (EP*) y el nivel de precios local (P): R =EP*P

Cuando R aumenta, los productos extranjeros se encarecen con respecto a los productos internos y se habla de una depreciación del tipo de cambio real; y cuando R cae, se dice que ocurrió una apreciación del tipo de cambio real.